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Wo liegt der faire Wert von Aktien? Eine Frage, die Anleger schon immer beschäftigt. Um die Jahrtausendwende hatte man dafür eine einfache Regel gefunden: Demnach war eine Aktie dann fair bewertet, wenn das KGV dem langfristig erwarteten Gewinnwachstum entsprach. Nach diesem so genannten dynamischen KGV waren also Gewinnvielfache von 30 durchaus erträglich, sofern die Aussichten für ein Unternehmen stimmten und langfristige Ergebniszuwächse von rund 30 Prozent erwarten ließen.

Gebräuchlich war das dynamische KGV vor allem bei Technologiewerten. Mit den bis dahin üblichen Bewertungsverfahren ließen sich die extremen Kursanstiege einfach nicht mehr rechtfertigen. Der Niedergang des Neuen Markts und der Absturz der Hightechs aus dem DAX brachten das dynamische KGV in Misskredit. Offensichtlich hatte das Verfahren die Chancen von Aktien weit überbetont, die Risiken aber ausgeblendet. Mit der Rückkehr zu konservativeren Bewertungsschemata bestand die Hoffnung, dass größere Kursübertreibungen für lange Zeit ausbleiben würden. Dem ist aber nicht so!

Wer sich die jüngste Entwicklung der Solarwerte anschaut, dem muss Angst und Bange werden. Fast täglich markieren die Branchenvertreter neue Hochs. Sicherlich besitzt die Branche fantastische Wachstumsaussichten. Das war vor wenigen Jahren bei Internet-Aktien aber auch der Fall. Die beiden Schwergewichte Solarworld und Q-Cells weisen aktuell 2008er-Gewinnvielfache von rund 40 aus. Branchenvertreter gehen davon aus, dass der Photovoltaik-Markt mittelfristig mit 20 Prozent wachsen kann. Q-Cells selbst hat jüngst ein Branchenwachstum von 40 Prozent angekündigt. Unterstellt man, dass die Wahrheit irgendwo in der Mitte, also um die 30 Prozent liegt, wären die Aktien von Q-Cells und Solarworld selbst auf Basis des aggressiven dynamischen KGVs um bis zu 25 Prozent überbewertet.

In diesem Sinne

Wolfgang Braun

Wolfgang Braun ist Chefredakteur des „Global Performance“. Der seit 1999 erscheinende Börsenbrief hat sich auf deutsche Wachstums-Aktien spezialisiert. Dank einer ausgefeilten und bewährten Anlagestrategie schlägt das Musterdepot die Vergleichsindizes deutlich. So schaffte das Wachstumswerte-Depot seit seiner Auflegung im März 1999 eine durchschnittliche jährliche Performance von mehr als 24 Prozent - obwohl in diesen Zeitraum der dramatische Niedergang des Neuen Marktes fällt. Weitere Informationen unter www.globalperformance.de.