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Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von SES Research, empfiehlt die Vivacon-Aktie (ISIN DE0006048911/ WKN 604891) unverändert zu halten.

Nachdem Vivacon im 1. Halbjahr 2008 keine größeren Transaktionen im operativen Geschäft realisiert habe, seien jüngst zwei Transaktionen bekannt gegeben worden.

Es sei ein Erbbauzins-Portfolio primär im Wohnbereich mit Cashflows von EUR 2 Mio. p.a. erworben worden. Der Bewertungsertrag in Q2 dürfte unter der Annahme eines Einstandsmultiplikators von 16 und einer Bewertung zum 23fachen bei etwa EUR 14 Mio. liegen. Für das Gesamtjahr plane Vivacon nach wie vor den Ankauf von Cashflows von bis zu EUR 10 Mio.

Zudem sei ein Wohnungsportfolio mit 2.000 Einheiten (Nordrhein-Westfalen) für rund EUR 80 Mio. an einen institutionellen Investor im Erbbaurecht veräußert worden. Die Transaktion werde in Q3 wirksam. Nach dem Verkauf betrage der Wohnungsbestand rund 4.700 WE (Wohneinheiten) (7.155 WE am Jahresanfang, Wert rund EUR 270 Mio.).

In Anbetracht des schwachen Marktumfeldes dürfte der Portfoliohandel schwach bleiben und bei weitem nicht an das Volumen des Vorjahres heranreichen (12,8 Tsd. WE). Zudem sei durch den Preisrückgang bei Wohnungsportfolios und dem hohen Portfolioangebot mit rückläufigen, wenn nicht sogar negativen Margen zu rechnen. Um Einbußen im Portfoliohandel zu kompensieren, dürfte Vivacon verstärkt den Fokus auf den Bereich Ankauf von Erbbaugrundstücken legen.

Beim Buchwert von EUR 11,72 je Aktie sei der Handelsbestand etwa mit der 12,5fachen Jahresmiete und die Erbbaugrundstücke mit dem 24,7fachen der jährlichen Cashflows bewertet worden. Nach dem Portfolioverkauf bestehe der Wohnungsbestand primär aus Wohnungen in Salzgitter, bei denen eine Bewertung zur 12,5fachen Miete nicht gerechtfertigt erscheine. Bei einer Verbriefung der Erbbauzinsen wären aktuell auch die Multiplikatoren von ursprünglich 22 bzw. 24 nicht mehr zu erreichen.

Vor dem Hintergrund des hohen Leverage, durch die bereits geringen Wertschwankungen bei den Assets (Handelsbestand) große Auswirkungen auf den Buchwert hätten, sei in Anbetracht der Bewertungsrisiken ein Aktienkurs unter Buchwert von EUR 11,72 je Aktie gerechtfertigt. Vor diesem Hintergrund werde das Kursziel von EUR 12 auf EUR 7,50 gesenkt.

Die Analysten von SES Research bestätigen ihr "halten"-Rating für die Vivacon-Aktie. (Analyse vom 02.07.2008) (02.07.2008/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten: Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.