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Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, stuft die Aktie von Dr. Hönle (ISIN DE0005157101/ WKN 515710) unverändert mit "kaufen" ein.

Dr. Hönle habe in der vergangenen Woche bekannt gegeben, von AdPhos die Tochtergesellschaft Eltosch übernommen zu haben. Obwohl Eltosch in den vergangenen Jahren für signifikante Verluste bei AdPhos gesorgt habe, sollte das Unternehmen bei Dr. Hönle für positive Ergebnisbeiträge sorgen.

Eltosch sei im Wesentlichen im Bereich der Trocknungssysteme für Bogenoffset-Druckmaschinen tätig. In diesem Segment sei Dr. Hönle bislang nur indirekt den bisherigen Kooperationspartner Grafix vertreten gewesen. Mit dem Erwerb von Eltosch erhalte Dr. Hönle einen direkten Kundenzugang. MAN Roland zähle zu den wesentlichen Kunden von Eltosch. Neben Trocknungssystemen auf Basis von IR-Technologie fokussiere sich Eltosch auf UV-Technologie und passe somit hervorragend zu Dr. Hönle.

Eltosch weise ein jährliches Umsatzvolumen von rund EUR 20 Mio. auf. Die negativen Ergebnisbeiträge bei AdPhos würden z.T. aus mittlerweile behobenen Qualitätsproblemen und einer sehr geringen Fertigungstiefe resultieren, die zu einem unbefriedigenden Rohertrag geführt habe. Gerade in einer breiten Abdeckung der Wertschöpfung im Fertigungsprozess lägen die Stärken von Dr. Hönle. Die Integration in den Konzern sollte vor diesem Hintergrund problemlos erfolgen können.

Die gesamten Synergiepotenziale sollten sich auf rund EUR 2 Mio. p.a. belaufen. Dies erkläre die von Dr. Hönle in Aussicht gestellte EBIT-Marge von 10% ab 2010/11. Mit einer schnellen Umsetzung könnte Dr. Hönle dieses Ziel auch bereits ein Jahr vorher erreichen.

Für das laufende Geschäftsjahr werde Eltosch in ca. 1,5 Quartalen konsolidiert, was einen Umsatzbeitrag von rund EUR 7,5 Mio. bedeute. Bereits ab dem kommenden Geschäftsjahr sei ein leichter Ergebnisbeitrag zu erwarten. Insgesamt würden die EBIT-Margen bis auf 11,6% in 2008/09 verwässert. Mittelfristig sei die Rückkehr zu einer EBIT-Marge von mindestens 13% zu erwarten.

Nicht nur strategisch sei Dr. Hönle ein attraktiver Zukauf gelungen. Bei einem erwarteten Kaufpreis in Höhe von rund EUR 5 Mio. sei die Akquisition für Dr. Hönle durch die möglichen Synergien in hohem Maße wertschaffend. Das Ziel einer EBIT-Marge von 10% innerhalb der kommenden 3 Jahre zu erreichen sei realistisch und vergleichbar mit den heute von Dr. Hönle in diesem Bereich erzielten Margen. Abseits eines voraussichtlich etwas erhöhten Working Capitals seien keine nennenswerten Capex zu erwarten. Ohne die Annahme weiteren Wachstums ergebe sich auf dieser Basis ein Wertbeitrag von rund EUR 10 bis 11 Mio. Im Vergleich zum Kaufpreis ergebe sich hiermit ein Nettowerteffekt in Höhe von rund EUR 1 je Aktie.

Am 15.05 berichte Dr. Hönle über das 2. Quartal. In diesem würden erstmals die vorherigen Akquisitionen Panacol und PrintConcept konsolidiert. Das Wachstum sowohl in 2007/08 als auch in 2008/09 werde durch die Vollkonsolidierung der übernommenen Gesellschaften geprägt. Insgesamt dürfte Dr. Hönle auf Basis des deutlich höheren Umsatzniveaus bei intakter Ergebnisqualität verstärkt in den Fokus rücken. Auch nach der Transaktion verfüge Dr. Hönle über eine Nettoliquidität in Höhe von rund EUR 8 bis 9 Mio.

Das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells werde auf EUR 12,50 erhöht (vorher EUR 11,50). Damit signalisiere das DCF-Modell ebenfalls einen wertschaffenden positiven Effekt. Das Kursziel werde unterstützt vom Free Cash Flow Yield 2008. Die Dividendenrendite betrage mehr als 5%.

Das Rating "kaufen" für die Aktie von Dr. Hönle wird von den Analysten von SES Research bekräftigt. (Analyse vom 14.05.2008) (14.05.2008/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten: Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.